​上市一年市值缩水700亿 步长制药陷暴跌泥潭

上市一年市值缩水700亿 步长制药陷暴跌泥潭

鲁网12月26日讯（记者 鲁珊珊）曾经头顶最贵新股称号上市、成为A股市场千亿俱乐部中最年轻股票的步长制药股份有限公司（步长制药.603858.SH）的这个冬天，似乎有点冷。以上周五收盘价计算，市值曾高达1060亿元的步长制药已经缩水至351亿元，短短一年时间市值蒸发了700多亿，令无数股民唏嘘不已。

　股价跌到零头 股民唏嘘

步长制药是国内知名中成药企业，在医药细分行业下的心血管领域处于龙头地位。

2016年11月18日，步长制药登陆沪市主板，发行价为55.88元，在7个交易日后打开涨停板，股价最高达到155.41元/股，猛涨1.78倍，一时风光无限。如果投资者有幸高位抛售一签股票可赚10万元。

然而好景不长，步长制药在登顶后迅速开启了下跌通道，股价在2017年初小幅反弹后一路下行直至破发，时至今日几乎没有出现较大的翻身机会。昨日收盘报50.65元，市值比最高时蒸发了700多亿元。

　增收却不增利 业绩变脸

股价持续下跌的逻辑是步长制药上市后变脸的业绩。

财务数据显示，2013-2015年步长制药实现营业收入分别约为85.9亿元、103亿元以及117亿元；当期对应实现归母净利润分别约为11.7亿元、13.2亿元以及35.4亿元。无论营业收入还是归母净利润，公司在上市前均处于逐年增长态势。

2015年步长制药通过企业合并带来的投资收益助力公司在上市前一年创造出业绩顶峰，当年实现净利润同比增长1.67倍，但上市后公司却持续出现增收不增利的尴尬状况。

步长制药在上市后披露的首份年报就出现了营收增速放缓、归母净利润同比暴跌近五成的状况。2016年年报显示，步长制药实现净利润约17.69亿元，同比下降接近五成；实现营收123.21亿元，虽保持增长，但同比增幅仅有近6%。

而步长制药今年以来的业绩表现也不尽如人意，前三季度实现营业收入约为94.46亿元，同比上涨仅为4.92％；而当期对应净利润约为11.3亿元，同比下降10.2％。

步长制药2017年第三季度报告

销售费用较多 研发费不足

上市后业绩变脸的同时，步长制药居高不下的市场及学术推广费一直备受争议。

根据步长制药披露的招股书，公司2013-2015年市场及学术推广费用分别约为44.66亿元、51.83亿元以及58.41亿元，占同期销售费用总额的比例高达89.69％、86.79％、88.87％，同时销售费用占营收为57.96％、57.79％、56.39％，大幅高于同行业水平。在招股说明书中，步长制药披露了2013-2015年同行业上市公司销售费用营收占比的平均水平，分别为47.4％、43.92以及44.64％。

而在2016年，也就是步长制药上市后，其市场及学术推广费达到新高60.13亿，占同期销售费用的87.78％，同时销售费用占营收比高达55.6％。对比之下，步长制药在2016年的开发费用仅为3.98亿，占营收比例为4.21％。

步长制药2016年年报

步长制药2017年三季度财务报显示，前三季度销售费用达55.6亿元，占营收比例为58.9％，远超行业水平。而中报披露上半年研发投入仅为1.36亿元，占营收比例为1.67％

　主打产品遭监管 质量堪忧

步长制药从事中成药研发、生产和销售，旗下三款独家专利产品脑心通胶囊、稳心颗粒以及丹红注射液为其贡献出了占比相当高的业绩。根据步长制药2016年招股说明书，排位第一的风险就是产品相对集中。

但公司主打产品正在面临监管风险，根据药智网的辅助与重点监控用药数据库在12月7日披露，丹红注射液，2015年至今在11个省(市)26次被预警(严格监控)、限制使用，甚至随时面临停用风险。

图片来源：中国经济网

步长制药对此回应，公司研发和生产的产品保证质量并时刻接受相关部门的监督，目前尚未出现停用的情况，传闻不属实。

根据步长制药上市前的招股说明书，在2013年至2015年期间，丹红注射液的年销售金额分别高达41.61亿、38.31亿和33.6亿，合计113.52亿。该产品平均收入占比超过30%，利润占比更稳居40%以上。

大额限售股解禁 加速破发

如果说研发投入不足等导致的业绩下降对步长制药股价的负面影响是“温水煮青蛙”，那么大额限售股的解禁则是“压死骆驼的最后一根稻草”，加速了步长制药破发速度。

11月20日，步长制药迎来上市满一年后的首个交易日，公司首次公开发行的约2.58亿股限售股解禁流通，占公司总股本的37.85%，是解禁前流通股的近3.7倍。此次解禁涉及43名股东，其中大多数为创投机构。市场观点认为，其属于抛售动力最强的一类股东，带动股价下跌难以避免。

但事实上在解禁前夕，步长制药的股价已经提前波动。11月14日到17日，步长制药连续四个交易日下跌，累计跌幅达14%。解禁当日(11月20日)更是以破发价开盘，换手率达6.55%。此次解禁前后创下了累计跌幅超20%的八连跌，时至今日该股依旧处于下行行情。

自救寻找出路 效果成疑

面对持续下降的业绩，深陷股价“暴跌”泥潭的步长制药并非守株待兔，近来自救动作频频。

今年4月份公司合计以1.85亿元投资三家公司，意图加强终端销售，横向扩展业务，但高溢价投资能否实现业绩乐观预期，还存着较大不确定性。

有媒体分析称，通过收购进入自己并不具有优势的诊断试剂领域和医药电商领域，这说明步长制药已经意识到了必须要绕过的障碍，其经营方针、营销策略正在发生变化。

12月初步长制药公告称，与国内最大的民营医药流通企业九州通（600998.SH）签订了战略合作协议，拟成立合资总公司开展医疗机构药房托管业务。但目前药房托管业务存在诸多争议，未来前景并不明朗。