珀莱雅值得投资吗？

珀莱雅国内化妆品新晋龙头，22年以净利润8.17亿超越老牌化妆品巨头上海家化。相比上海家化的止步不前，珀莱雅成长势头迅猛。从2017年上市至今估值一直高高在上，稳定上升。今天我们就来看一看珀莱雅价值几何，并试着回答她值得投资吗？

基本指标

1．竞争力强，经营稳定。毛利基本保持在65%左右，波动小，说明企业竞争力强，且稳定。净利率基本保持在12%，较一般，说明期间费用高，进一步了解发现主要是销售费用，珀莱雅销售费用基本保持在40%左右，这也是化妆品行业的基本特征，花大钱砸广告打造品牌，可以看成投资“无形资产”，不一定是坏事。

2．资本回报高。ROE基本保持在20%以上，且近5年逐步提升，而Roe提升的内在动力主要是靠负债率的提升而来的。比靠净利润提升来推动稍差一点，但不代表负债率提升就不好。具体到珀莱雅，原本负债率不高，流动比率和速动比率也都大于2，风险可控。在风险可控的前提下，适当的提高负债来获取更多的资本回报，是值得肯定，看负债表，负债主要是长期债券（可转债），算了一下有息负债率约1.43%，比很多企业都低，很合算。还有，这种通过发可转债，而非向市场低价增发的融资方式，对小股东相对较公平，小股东们应该举双手支持。

3．成长快。收入及净利润连续多年高速增长，基本都保持20%+的年增长。

不断创造价值

1．现金自给率高，每年经营现金流都能满足投资，增长基本都是靠内生投资扩张。

2．稳定分红，良心企业。上市融资7.67亿，累计分红9.82亿，再加上刚才我们说的选择发可转债融资，而非低价增发来融资。一边是分红，一边还没向市场拿钱，可以看出珀莱雅是一家良心企业，值得表扬。

3．不断创造价值。2014年至2022年，基本每年都有正的自由现金流，9年共创造28.8亿自由现金流。

总结：珀莱雅竞争力强，经营稳定；自己内生增长，分红稳定；高增长，高回报，不断创造价值。不仅优质企业还很善良。

珀莱雅的护城河

珀莱雅主要做护肤类化妆品，以“珀莱雅”品牌为核心，再通过“悦芙媞”等不同品牌，搭建品牌矩阵，实现长期可持续发展。

以营销渠道取得国内龙头地位。珀莱雅早期从线下商超起家，完成了原始资本积累，品牌至今已有近20年历史。靠研发更贴近亚洲人肌肤的优质产品，和比国际大牌亲民的价格，依托线上营销渠道，争得国内霸主地位。

然而仅靠营销是不够的，品牌才是化妆品企业的核心竞争力。相比国际品牌，珀莱雅的品牌影响力和历史文化底蕴远远不足，短时间仍难以超越。珀莱雅仍需以优秀的产品，时间与文化的沉淀，大量的广告投入，来打造深入人心的化妆品牌形象，最终构建起强大的护城河。这绝非易事，也不是一天两天就能完成。

估值

由于化妆品行业竞争激烈，国际品牌影响力大，和珀莱雅有一些负债。所以我们给较高的折现率12%，来对冲风险。然后以最近五年平均自由现金流5亿为基准。

最后增长率，我们根据22年激励计划，业绩条件为22-24年分别增长25%、23%、22%。22年实际业绩为：收入增长37%，净利润增长41%，超额完成。一般激励计划的条件都比较宽松，基本都能超额完成。所以，我们乐观假设未来3年每年有30%的增长率。之后5年每年增长15%，然后永续增长4%。

根据以上条件，我们估算珀莱雅的自由现金流折现值为166亿。即42元每股。对比现价104元，可知珀莱雅目前估值还是高高在上。

总之，珀莱雅是优质的良心企业，值得重点关注，但目前市值高估较多，以后有机会再入手吧。

好了，你觉得珀莱雅值得投资吗？

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风险提示：文章仅本人学习投资笔记，仅供参考，不做投资推荐；据此买卖，风险自负。